證券時報記者 孫憲超

　　房地產、低端度进基建投資持續走弱，产能出清令水泥行業進入深度調整期。加速集中當前行業虧損麵已達60%，水泥市场升大量中小水泥企業陷入價格倒掛、行业庫存高企、步提回款不暢的低端度进經營困局。據不完全統計，产能出清今年已有20餘家水泥及粉磨企業進入破產相關程序，加速集中中小主體債務風險集中暴露，水泥市场升並向上遊產業鏈傳導。行业

　　業內人士判斷，步提短期行業回款與壞賬環境難以根本性好轉，低端度进僅存在局部小幅修複空間。产能出清在錯峰生產、加速集中超低排放改造、碳約束等多重政策疊加下，中小落後產能加速出清，行業整合將以並購為主、破產清算為輔，市場集中度持續向龍頭聚攏。

　　產業鏈風險向上遊蔓延

　　水泥行業需求持續收縮、供給過剩、價格反複探底，行業利潤一路下行。

　　據中國水泥網不完全統計，今年以來，全國各地已有20餘家水泥生產、粉磨企業破產、被申請破產或進入其他重大程序節點。無法清償到期債務且明顯缺乏清償能力，是這些水泥企業的共同特點。

　　與此同時，風險正在向水泥上遊行業傳導。證券時報記者注意到，2026年上半年，多家水泥產業鏈上市公司集中對中小水泥企業的應收賬款全額計提壞賬、核銷逾期賬款。

　　濮耐股份2026年半年報披露，公司對商都縣民宇水泥有限責任公司、河北省基弘水泥有限公司、內蒙古泰高水泥有限公司的壞賬準備計提比例為100%，計提理由涵蓋債務主體破產清算、破產重整、賬款長期掛賬難以收回等情形。此外，經公司管理層審批，公司還對雲南宇東水泥有限公司、紅河州紫燕水泥有限責任公司、鳳陽中都水泥有限公司的應收賬款進行了核銷，核銷原因均為賬款長期掛賬難以收回。

　　“公司有兩家子公司聚焦水泥賽道，主要為水泥企業提供耐火材料，其餘子公司均深耕鋼鐵領域。之所以會對相關水泥企業的壞賬準備進行計提、核銷，主要還是與水泥行業的大環境有關。”日前，濮耐股份的工作人員在電話中介紹。

　　企查查數據顯示，被上市公司計提壞賬、核銷應收賬款的水泥企業以中小主體為主，債務風險突出：多家公司涉及司法訴訟、存在限高記錄。

　　據百年建築網調研及行業數據，上半年行業虧損麵已達到60%，多數中小水泥企業陷入“價格倒掛、庫存高企、回款困難”的局麵。全國水泥庫容比約71.38%，庫存去化緩慢；熟料線運轉率一度低至39.06%，一些中小產線被迫停產。

　　同時，中小水泥企業在融資渠道、成本管控、海外布局等方麵遠遜於龍頭企業，抗風險能力較弱，破產清算與債務重整案件明顯增多。

　　中研普華研究員邱晨陽告訴證券時報記者，多數中小水泥企業處於“停產保價、賣料續命”的狀態：錯峰生產期間停窯，開機即虧損，靠處置骨料、商混、物流等副業以及股東借款維持運轉，財務費用與人工剛性支出持續侵蝕淨資產。部分企業已實質退出市場，僅保留生產許可證和礦山權等待並購或指標交易，其應收賬款基本失去回收基礎，這也是上遊全額計提的直接依據。

　　行業進入深度調整期

　　水泥行業正處於嚴峻階段。據中國水泥網數據，上半年全國水泥價格低開低走、一路探底，部分企業水泥價格更是跌至150—200元/噸。截至6月底，全國水泥價格指數錄得280.43點，較年初下跌7.9%，同比下跌15.4%。據水泥大數據研究院測算，上半年全行業利潤總額虧損約40億元。

　　“水泥行業需求端下降與低端產能過剩是主要原因。企業資金鏈惡化是結果，而非起因。”邱晨陽認為，房地產新開工持續下行、基建實物工作量釋放偏慢，導致水泥需求中樞下移，價格長期在成本線附近徘徊，中小窯線現金流無法覆蓋固定成本與存量債務。

　　在此背景下，下遊工程客戶回款拉長，一些中小水泥企業隻能向上遊轉嫁壓力，賬期從90天延長至180天甚至更久，最終形成“拖欠—逾期—破產—全額計提”的鏈條。

　　中國商業經濟學會副會長宋向清指出，從行業深層邏輯來看，終端需求走弱直接壓製企業營收與盈利，低端產能過剩引發行業惡性價格戰，持續擠壓企業利潤空間；中小水泥企業現金流枯竭、債務壓力爆發，大量企業進入破產重整、清算程序，原本的賒銷賬款從逾期演變為壞賬。

　　“同時，水泥行業長期存在墊資賒銷的經營慣性，行業上行周期中可良性消化的逾期賬款，在本輪下行周期集中爆發並徹底暴露。”宋向清認為，整體來看，這是行業周期下行背景下，各類風險的集中釋放與集中出清。

　　或迎產能出清窗口

　　多位受訪對象判斷，今年下半年至明年，水泥行業回款環境、壞賬風險很難出現根本性的邊際改善，僅有望出現局部小幅修複，存量壞賬處置仍是重點。壞賬風險的邊際改善大概率來自價格修複而非需求反彈。若錯峰執行到位、價格回歸合理區間，企業現金流好轉將帶動上遊回款節奏改善，新增業務的質量會優於存量，壞賬風險的根本性緩解仍有待行業景氣度實質回升。

　　在此背景下，結合行業周期與政策環境，後續中小水泥企業或迎來加速出清的態勢，行業集中度將進一步提升。

　　百年建築水泥行業分析師江元林認為，中小水泥企業加速出清是確定性趨勢，行業集中度將進一步向頭部集中。在碳市場納入、超低排放改造、錯峰生產常態化三重新政疊加下，低端產能將加速退出。

　　“2026年上半年全國水泥產量同比降8%，產能利用率不足50%，行業全麵虧損倒逼去產能。據中國水泥協會數據，已有2億噸產能通過置換退出。”江元林介紹，當前，前十大企業產能集中度已提升至約57.53%，隨著落後中小產能出清，海螺水泥、天山股份、華新水泥等龍頭憑借成本優勢、海外布局和融資能力將進一步整合市場，“全國性巨頭引領與區域龍頭割據”的寡頭格局將更加穩固。

　　邱晨陽認為，水泥行業未來的整合將以並購整合為主、破產清算為輔。在產能置換、能耗與環保約束、“反內卷”治理低價無序競爭等政策推動下，頭部企業憑借資金、礦山資源和碳成本優勢收購存量產能與區域市場，比等待對手自然死亡更符合各方利益。

　　“預計未來三年行業集中度將繼續抬升，落後產能通過關停並轉、指標交易和資產包處置退出，出清節奏取決於地方債務化解進度與需求能否止跌。”邱晨陽表示。